国有化救赛维 短期债务压力与市场困境仍难解》》》上海庆典公司《《《

西赛维LDK太阳能高科技有限公司（NYSE:LDK，下称赛维）于10月19日，以0.71美元/股的收盘价创下上市以来新低。但一个周末过后的10月22日，其股价在开盘后一路上涨21.13%，收于0.86美元/股。

股价急升源于赛维10月22日盘前发布的一则公告。赛维宣布已在10月19日与江西恒瑞新能源有限公司（下称恒瑞新能源）签署协议，后者将以0.86美元/股的价格购买赛维定向增发的约19.9%股份。目前赛维总股本为1.34亿股，此次股份出售总金额为2293万美元（约合1.43亿元人民币）。

交易金额不算大，抵不上赛维一个季度的应付利息，但新余市国有资产经营有限责任公司持有买方恒瑞新能源40%的股份。这被光伏业内和资本市场视为一个信号地方政府仍在救助赛维。有债权银行江西省分行人士向财新记者分析，经过此次增发，国资在赛维的话语权增大，赛维可能进一步国有化。

无论公司重组最终走向何处，赛维仍将面临巨大的短期债务压力和严峻的市场挑战，国有化远不是全部答案。

国资且进且停

在赛维这份关于股权出售的英文公告发布后的第一时间，大部分人甚至不知道公告中的神秘买家Heng Rui Xin Energy Co., Ltd.正确的中文名称。

这是一家成立不足一个月的企业，看起来是专为此资增发而成立。江西省工商行政管理局资料显示，恒瑞新能源成立于今年9月29日，其经营范围包括产业投资，多晶硅、单晶硅、太阳能电池、组件等。公司注册资本1000万元，实收资本400万元，法人代表为敖翔。

除新余市国资持有40%股份，恒瑞新能源剩余60%的股份为北京恒基伟业投资发展有限公司（下称恒基伟业）持有，这家以商务通产品为人所知的企业近年来在光伏领域作风激进，仅今年宣布签约投资的项目金额就有数百亿元，但光伏市场对其产品情况知之甚少。

新余对恒基伟业并不陌生，后者从2010年开始在新余投资建设800MW的晶硅太阳能电池生产线。有业内人士认为，恒基伟业参与收购赛维股份，有可能已获得了地方政府对于后续赛维债务处理或者其他项目建设等方面的承诺。

迈哲华（Martec）投资管理咨询有限公司能源电力总监曹寅分析认为，恒基伟业此次收购相当划算以1000多万美元的代价在赛维以及如何处理赛维的问题上取得了不小的话语权，尽管赛维现在财务糟糕，但资产毕竟还在那里。按照购股协议，恒瑞新能源有权任命三名赛维董事会董事，双方还同意增加两名独立董事。目前根据赛维官网的显示，其董事会共有包括彭小峰在内的四名董事和三名独立非执行董事。

质疑声音也有。一位行业咨询人士向财新记者表示，如果恒基伟业真有心做赛维，就不是拿这么点钱，恒基伟业的实力也很难做起来，它的渠道、技术和管理对赛维都没什么帮助。

在曹寅看来，此次购买赛维股份以地方国资和恒基伟业共同出资的恒瑞新能源的名义进行，反映了地方政府对于救助赛维的态度有限介入，最好能以市场化方式解决。

不过新余市和江西省政府在救助赛维一事上已泥足深陷。今年二季度江西省财政组织了20亿元资金，帮助赛维进行贷款周转，相当于基金，还给银行后，银行立马再给新贷款，这样贷款规模就没有减少。来自一家主要债权银行的人士曾向财新记者解释道。

今年6月28日，赛维一笔来自华融信托的5亿元借款于今年6月28日到期，江西省政府先行代为偿还。同时，7月12日新余市人大常委会网站上披露，该市人大已审议通过，将赛维向华融信托偿还信托贷款的缺口资金纳入同期年度市人民政府财政预算。今年10月22日，赛维兑付了4亿元短息融资券，未透露资金来源。前述江西省内银行人士透露，这笔资金亦来自财政。他还告诉财新记者，江西铜业集团公司也已拿出3亿元帮助赛维。

赛维困境难解

赛维二季度财报披露，当季运营亏损率高达73.4%，归属股东净亏损2.543亿美元。多晶硅、硅片及电池和组件的出货量不理想，其多晶硅产能闲置近90%，电池产能闲置约80%。

今年9月26日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司将江西赛维的主体长期信用等级由A/负面调整至BBB+/负面，同时下调两项债项信用等级。这份公告还显示，7月赛维的开工率环比大幅下滑，硅片、电池和组件开工率分别为14%、10%和14%，单月毛利润为-16.05%，销售收入与成本倒挂加剧。7月单月净亏损较6月又增加2.67亿元，单月经营性净现金流为-7.3亿元。

截至7月末，赛维的总负债为246.98亿元，资产负债率达到88.10%。根据赛维2011年度第一期中期票据募集说明书披露的借款情况，从目前到今年年底，到期的贷款本金达5.195亿元。

根据债权银行人士提供的信息，赛维今年三季度依靠政府帮扶基金完成贷款周转，但有数百万元的银行利息没有按时支付。但他同时表示，目前银行主要是配合地方政府进行贷款周转。

彭小峰在9月17日的分析师电话会议上的说法是，赛维的金融和资本管理团队将和银行保持合作，继续为赛维提供支持。赛维与银行保持着建设性的关系，银行同意与赛维合作，通过更新现有贷款对赛维予以长期支持，目标是以再融资优化债务。

但赛维的融资手段寥寥。在被问及多晶硅项目的IpO问题时，赛维CFO赖坤森表示，多晶硅项目需要在完成技改，成本降至20美元/千克后才比较适合进行IpO，目前情况IpO将非常困难。一位光伏行业分析师曾向财新记者表示，赛维的多晶硅生产线技术在目前已不算先进，其成本可能达到每千克35美元-38美元，技改难度和投资都不小。

赛维筹措资金的办法还包括出售部分土地和土地使用权，赖坤森称这部分资产出售价格在3.5亿元左右。同时，赛维还计划在未来几个季度出售部分国内的光伏电站项目。曹寅认为，赛维的电站大多用以消化自己的库存，目前困难是短期贷款迫在眉睫，而电站不是想卖就马上有人买，也不可能立刻拿到钱。赛维已在出售电站缓解债务困境。10月23日，河南新大新材料股份有限公司（300080.SZ，下称新大新材）与赛维签订债务重组协议。赛维向新大新材出售14MW的厂房屋顶光伏发电项目，并以1.4亿元转让款冲抵相应债务。新大新材则将通过向赛维出租这些发电项目获得每年990万元的收入，租期为六年。

彭小峰在前述9月的电话会议上表示，在引进战略投资方面，过去数月已和多家企业进行深入讨论，其中两家表现出明确兴趣，但尚未收到任何要约。他称这些公司规模很大，资金情况良好且熟悉行业，但并未透露更多细节。此前曾传出可能进入赛维的企业包括中国中材集团、中国建材集团、中节能集团、平煤神马集团等。但市场目前普遍认为赛维在短期内实现重组的难度较大。

i美股光伏分析师王毓明向财新记者表示，此次股份出售金额只是杯水车薪，但如果有更多的国资进入，随着国内市场的逐步打开，不排除赛维能够凭借国资的资源拿到更多的订单，尽管产品价格不会很高。但他同时指出，扩大销售的前提是使赛维的主要业务逐步恢复正常，这一目标的实现并非易事。

国有化是喝海水止渴

赛维的颓势对新余影响巨大。根据新余市统计局发布的数据，今年1月-8月全市新能源产业主营业务收入225.18亿元，下降23.4%，战略性型新兴产业实现利税18.37亿元，下降59.5%，利润下降81.1%，主要原因之一就是光伏主导产业市场形势低迷。

即便如此，新余市市委书记李安泽仍在9月的全市领导干部会议上表示，全力支持新钢、赛维、江锂公司分别打造成千亿企业。

现在的悖论在于，赛维从市场上很难找到有力的接盘者，业内普遍认为，赛维要继续活下去，目前来看，引进国资几乎是惟一可能的选择。但除了财务纾困，国有化能给光伏企业带来什么？

曹寅将目前的国有化趋势形容为喝海水止渴，国资委的经验，国有企业的经验过去在完全竞争的光伏行业是非常不成功的。

尽管如此，国有化已经成为光伏行业的热词，不久前曾传出山东省东营市国资委收购东营光伏太阳能有限公司51%的消息，无锡市政府对尚德提出的国有化方案近来也引人关注。

近期国内包括金太阳示范工程以及分布式光伏发电等政策预期逐步升温，这使业内看到国内光伏市场启动的一线曙光，但这不足以让全行业出现反转。华泰证券10月19日的一份分析报告指出，行业回暖仍需要欧盟反倾销政策的转向，依靠中国市场难以托市，同时由于全产业链成本已经被过度透支，还需警惕盈利下滑和坏账等风险。即便回暖，企业的盈利能力复苏也会很慢。

目前光伏市场的名义产能达到60GW，2012年全年新增装机预计约33GW，去产能化不可避免，而不少机构的预计是供求再平衡需要两到三年的时间完成。国有化的另一个可能影响正是减缓去产能化的进程地方政府都不愿看到自己管辖区域内的企业大量关停产能，甚至破产。

天合光能（NYSE：TSL）董事长兼首席执行官高纪凡9月接受财新记者专访时曾提到对行业兼并重组的担忧。可能并购过程中一些地方国企或者央企并不完全按照市场化方式行事。它们取得银行支持比较容易，和地方政府之间也存在着各种交易和关系，在并购案里也许没什么利益，但是在其他地方有很多利益。这样的并购对行业是不好的，因为可能过度竞争没有消除，可能并购一两年以后又要出手，这样的折腾对于这些资产，严格讲是不太负责任的。