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周三A股震荡上行。有变有不变，所以有反复。分析框架没有变化，影子银行风险暴露导致风险资产回报下降，企业补库存推动实体回报上升；但两者又有区别，因为影子银行収展的黄金阶段已结束，所以风险资产回报的下降是趋势性的；因为产能问题依然待解，所以实体回报改善只是阶段性的，由此市场运行中枢在上移，但节奏会因为预期的波动而出现反复，叠加旺季数据验证和两会的3月刚好是重要的预期验证窗口。